近期，“降印花税”作为交易端促活手段，频频被媒体、学者、机构等等各方提起。

有人称其促活的有效性或超过“100+1”碎股交易；也有人称立法时间长、远水解不了近渴。无论如何，“未见人，先闻楼梯响”，相关板块券商、金融信创已经走出了一波上涨行情。那么降印花税真能带领A股走出低谷吗？

01 先来梳理“降印花税”呼声发生的始末

(资料图)

- 今年6月底，马来西亚下调股票交易印花税，北京商报社论提出“A股市场也可以考虑下调”。

某平台调查显示：有近七成参与者认为会下调印花税，并且“有利于促进交易活跃”；

来源：腾讯网

- 7·24重要会议，高层超预期定调：“活跃资本市场，提振投资者信心”，

各方建言建议，其中“降印花税”“实行T+0交易制度”成为高频词；

- 8月，中国香港证券及期货专业总会响应称，要求撤销股票印花税，以期促进港股市场交投活跃；

- 8月14日，北京商报再提“A股可以取消印花税”，征收证券交易印花税最初是为了平抑投机，但A股目前投机气氛大幅下降，也不再具备平衡收入的功能，参照过去的农业税，退出要果断。

- 8月15日，据财联社援引外部传闻称，“高层正考虑下调股票交易印花税，包括财政部在内的监管机构正在讨论方案。”

财联社还提到，美国、日本、新加坡在内的多个成熟证券市场，从上个世纪开始都不再征收证券交易印花税。

02 印花税真这么重要吗？

我们在交易股票的时候，需要支付3笔费用：1）交易所收取的交易所规费，2）券商收取的佣金，3）证券交易印花税。

交易所规费、券商佣金这两项一般合计0.025%，证券交易印花税按照卖出时成交金额单边0.1%收取，相当于双边0.05%，大约占到投资者交易成本的2/3，对于高频投资者，还是不小的比例。

1）支持“降印花税”的观点：

印花税一定程度上提高了投资者的交易成本，即使只是对投资者亏损的交易免收证券交易印花税，也能增加投资者的交易积极性，或许可以吸引投资ETF、可转债等免印花税的品种资金回流。

降印花税≠财政减收。实际上，像美国、日本等成熟证券市场，在交易环节免税，但在收益环节征收资本利得税或股息税。

同时，免收亏损交易的印花税也能向投资者表达一种政策呵护股市的态度，现在市场最缺的就是信心！一旦投资者交易量增加了，税基也会增加，所以国家税收总量并不一定减少，实现了“惠及投资者”和“保障财政收入”的双赢。

来源：招商证券

2）但也有持不同看法的：

招商证券就认为，证券交易印花税作为正式税种，其调整需由GW院决定，并报代表大会常务委员会备案。我国征收印花税税率目前已是历史最低，且相对其他国家而言亦是最低。

与这些市场不同的是，我国态度更谨慎，是“相时而动”的调整策略，印花税政策和费率先后调整了7次，有降有升，直到上一次调降到目前的单边1‰，已经过去了15年。

另外一些反对声音，比如吴晓求就一语道破：不要在交易环节做动作，要提振市场信心。经济复苏斜率放缓，内外需不景气，去库存周期超预期拉长，股市缺少赚钱效应，吸引不来增量资金，这才是真正的痛点。

03 印花税能带来“活跃牛”吗？

我们复盘A股印花税历次调整及市场反应，发现：印花税的调降都发生在底部调整、市场信心不足的时期，调升都发生在阶段顶部。作为流动性敏感的股票市场，“印花税”这个工具作为“有形的手”似乎发挥了应有的作用，甚至被称为“政策底”附近的标志性节点。

1）1991年10月10日，印花税由6‰下调到3‰。半年后，上证指数从180点飙升到1429点，涨幅接近7倍；

2）1997年5月12日，印花税由3‰上调到5‰，当天形成大牛市顶峰，此后沪指下跌500点；

3）1998年6月12日，印花税由5‰下调到4‰，调整后首个交易日，沪指收盘小幅上涨2.65%。

4）2001年11月16日，印花税由4‰下调到2‰，调整之后，沪指有过一段100多点的行情。

5）2005年1月23日，印花税再次下调，由2‰下调到1‰。随后，A股引来三年大牛市，上证指数在2007年10月达到历史高点6124点。

6）2007年5月30日，印花税由1‰上调到3‰，这是1997年以来10年间唯一的一次上调，也是传说中的“半夜鸡叫”，当日大盘暴跌-6.5%。但当时的市场非常疯狂，直到10月份中旬6124点才结束牛市。

7）2008年4月24日，印花税从3‰调整为1‰，调整后，沪指收盘大涨9.29%，大盘接近涨停。可以说，3000点是当时的第一次官方护盘，第一次政策底。

8）2008年9月19日，上证跌到1800点附近，第二次政策底出现，官方第二次护盘，证券交易印花税由双边征收改为单边征收，税率保持1‰。到2009年8月，上证上涨到3400点上方，大盘翻倍。（来源：财联社）

但事实上，尽管时间有巧合，但调整印花税并不是决定市场行情的唯一因素。

比如2008年，降印花税后，市场依然持续走低，甚至触及1664点，后来随着汇金亲自下场，国资委发文支持央企增持回购，4万亿刺激计划推出……种种政策“组合拳”才带领市场彻底走出低谷。

而且，时过境迁，A股发生了翻天覆地的变化：

1）2008年，A股全市场才2000多只股票，现在已经4000多只股票，对市场新增流动性的要求更高，1‰的调降空间不大；

2）ETF早已经实现免印花税，因而ETF逐渐成为很多内外资短线、高频甚至长期配置的交易品种。

例如近期半导体芯片板块调整之际，资金大幅加仓芯片ETF（159995），已经连续7天逆势净流入。

04 A股市场免印花税的特殊品种——ETF。

ETF作为场内基金，在交易所上市，交易费用和股票类似，但无需印花税和过户费，通常佣金不高于成交金额的1‰~3‰，部分券商要求最低5元；

ETF联接场外基金，跟主动权益类基金一样，交易费用为申购费和赎回费，申购费一般在1.2%~1.5%，有些平台甚至打折到0.12%~0.15%；赎回费率根据持有期的长短变化，持有越久赎回费就越低，例如从持有期少于7天的1.5%直到持有期超过2年的0%；ETF联接基金投入ETF部分不会收取管理费和托管费，避免了ETF联接基金重复收费的问题。

风险提示：以上仅作为服务信息，观点仅供参考，不作为投资依据。市场有风险，投资需谨慎。上述基金风险等级为R4，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。上述基金为股票基金，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。指数基金可能出现跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌或违约等风险。此外，ETF产品特定风险还包括：标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险等。投资人应当认真阅读法律文件，判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人不保证盈利，也不保证最低收益。

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