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事项：

2023 年 7 月 CPI 同比-0.3%， PPI 同比为-4.4%。

平安观点：

7 月 CPI 同比收缩，较上月回落 0.3 个百分点。 其中， 食品价格增速由正转负构成拖累； 能源、服务和商品价格回升，带动核心 CPI 同比增速逆势上行。 1） 食品价格较快走弱，对 CPI 同比的拖累达 0.14 个百分点，而 6 月为支撑 0.55 个百分点。 分项中， 影响力较大的猪肉、鲜菜价格逆季节性走弱，鲜果、鸡蛋、食用油价格也明显下跌。 2） 工业消费品价格跌幅收窄。一方面， 受国际油价上涨带动， 能源价格分项反弹， 对 CPI 同比的拖累较上月收窄 0.14 个百分点。 另一方面， 部分商品价格止跌回升。“618”促销活动结束，大型家用器具、家庭日用杂品和个人护理用品等价格有所回升， 7 月扣除能源的工业消费品 CPI 同比降幅收窄 0.2 个百分点至-0.3%。 3）暑期旅游带动服务价格上涨，对 CPI 形成较强支撑。 7 月暑期出游大幅增加，带动飞机票、旅游和宾馆住宿价格大涨；除旅游外，居住、家庭服务、教育服务等价格稳中有升，亦有一定助推。

PPI 同比、环比增速均回升。 7 月 PPI 同比跌幅收窄 1 个百分点至-4.4%。分行业看， PPI 环比跌幅收窄 0.6 个百分点的主要原因在于： 1） 国内政策预期升温，黑色商品价格跌幅收窄。 稳增长及粗钢平控政策预期回温， 且钢铁淡季需求呈现韧性， 高温电煤需求增加。 黑色板块对 7 月 PPI 环比增速的拖累较上月收窄 0.34 个百分点。 2） 国际原油及有色金属价格反弹， 化工品价格跌势放缓。 石油化工、有色金属板块对 7 月 PPI 环比增速的拖累分别较上月收窄 0.21 个百分点、 0.07 个百分点。 3） 制造业中下游需求有所回补，装备制造、消费制造板块价格持平于上月，未进一步拖累 PPI 环比表现。

7 月 CPI 增速下探至负值区间， 但核心 CPI 增速显著回升。 物价数据中存在一定结构性亮点，从侧面体现出内需边际回补的迹象。 一则， CPI 中出行相关价格上涨，体现暑期服务消费需求回温； 二则， 居民商品消费有进一步回补迹象， 这在 CPI 商品分项、 PPI 消费制造板块的价格中都有体现。 我们预计， 7 月或是年内 CPI 同比增速的低点， 8 月存在由负转正的可能性。 一方面， 近期国际原油和国内猪肉价格有企稳反弹迹象，对 CPI 新涨价因素的拖累有望减弱； 另一方面， 去年三四季度中国经济受疫情及地产冲击，国际原油价格较快回落， 8 月至 12 月 CPI 的环比表现从高于季节性转为持续低于季节性。 若后续内需能够持续企稳， CPI同比增速有望进一步回升。 结合翘尾因素判断，我们预计 8 月 PPI同比跌幅将继续收窄，而后或震荡上行。然而，年内 PPI同比增速较难回归正增长，对工业企业总体盈利的拖累还将持续。

风险提示：海外经济超预期衰退使大宗商品价格下跌；国内房地产政策落地效果不及预期冲击黑色商品价格；生猪集中出栏超预期拖累猪肉价格。

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